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【人物】星石投資江暉:做資產管理要提高科學性、降低藝術性

好買說:江暉認為,在基金達到一定管理規模后,基金經理應該建立一套科學系統的投研體系,把投資的藝術成分降低,科學成分提高。星石投資的“多層面驅動因素投資方法”即是結合“價值選股+行業優化+類別優化”制作出來的科學投研體系。

俗語說,“一厘米寬,一公里深”,成立12年來,我們只有一個策略——股票多頭策略,具體方法為“多層面驅動因素投資方法”。

從基本面驅動因素出發

什么是驅動因素?一個箱子被打一拳,箱子動了一下。動是結果,這一拳就是驅動因素。

了解驅動因素,就是要了解這一拳是如何發出的,進而來預測箱子動的方向和程度。不同類型的出拳,都可能讓箱子動,我們的目的,是找到“可能致命的一拳”。

一家公司基本面的驅動因素來自三個層面:公司、行業、宏觀。

公司層面的驅動因素包括:經營壁壘(如品牌、技術等壟斷)、商業模式(如效率優勢、管理能力)、升級轉型(如業務升級、結構優化),管理改善(如提升內部運營效率)、規模擴張(競爭力、資源稟賦)、技術進步(加強競爭優勢)等,多達幾十種。各種驅動因素的權重,因行業、公司所處階段而不同。

行業層面的驅動因素包括:產業升級(如行業效率提升)、制度變革(如宏觀或政策變革帶來行業供需層面變化)、競爭格局(如集中度提升等);供需改善(導致行業景氣度向上)等,也多達十幾種。

宏觀層面的驅動因素包括:宏觀政策,宏觀經濟趨勢與投資時鐘等。中國的宏觀層面變化很快。要稍微看長一點,濾掉短期事件。

做好公司與行業層面驅動因素,就能做到價值選股,挑出好公司。

但找到好公司還不夠,還有優化空間,這空間來自于對行業和宏觀兩個層面的驅動因素研究。這兩個層面的研究,有助于判斷不同市場環境和市場風格下的行業優劣和類別優劣(注:我們把A股所有行業劃分到科技、周期、消費三大類別中)。

如果選出的好股票能適當集中在好的行業與類別,更如乘風借勢,可以提高組合在多種市場環境中的勝率。比如2016年當市場風格從成長轉向價值觀,在底層價值選股的基礎上,行業和類別可適當集中在消費股上。

總而言之,價值選股+行業優化+類別優化,是一個配套的投研體系,長期來看是有效的。

資產管理不能一半是藝術

俗話說,投資一半是科學,一半是藝術。所謂藝術,就是投資經理的直覺。但我認為得降低藝術性。

對于個人投資而言,藝術成分高點沒有影響。但是對于一個資金規模大、需要團隊來管理的產品,如果一半投資靠團隊的直覺,對客戶是不利的。因為不確定性太大,客戶無法理解產品的收益邏輯。

好的投資經理,也應該是好的產品經理,重視客戶體驗。所以我們需要一個科學系統的方法,以及執行這套方法的投研體系,把藝術的成分降到最低,把科學的成分提高到至少九成以上,如同精密運行的大型機器,通過機械化生產保證產品可復制、質量可靠。

也正是基于這一認識,多年來,我們構建了“多層面驅動因素投資方法”,力圖把自上而下和自下而上這兩種方法,通過尋找中期以及中長期驅動因素,納入到統一的投資體系中。各投研環節嚴格按此方法工作,包括調研、撰寫報告、組合構建等。從而逐步提高投資的科學性,降低個體判斷的藝術性,降低人性波動。

投資需要不同意見

投資需要不同意見,以防止認識趨同和創新力鈍化。

這意味著,科學的系統化體系,并不代表每個投研人員就是螺絲釘一般的工人,他們更像工程師,需要發揮個體的主觀能動性。實現的關鍵是打造好的內部競爭環境,建立好的考核機制和激勵機制。這與生產力直接掛鉤。

免責聲明:本文轉載自星石投資,文章版權歸原作者所有,內容僅供參考并不構成任何投資及應用建議。

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