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【人物】悟空投資鮑際剛:2019,宏觀不確定下怎么賺錢

好買說:在宏觀不確定、微觀不穩定的大背景之下,鮑際剛認為,市場呈現出不穩定的特征,行業景氣度分化加大,全球資產價格高波動的特征將持續存在。而消費醫藥、科技成長、黃金組成的“金三角”在未來存在絕對收益機會。

9月8日,銀河證券深圳分公司在馬可孛羅酒店舉辦策略會,鮑際剛先生應邀前往做演講《金牛歸來問“錢”程》。

鮑際剛表示,當前市場正處在宏觀不確定、微觀不穩定的大背景之下,經濟環境、風險事件、政策對沖將交替影響市場宏觀預期,宏觀不確定性總體高企,微觀結構也面臨強挑戰,呈現出不穩定的特征,行業景氣度分化加大,全球資產價格高波動的特征將持續存在。

消費醫藥、科技成長、黃金組成“金三角”,擁有更小風險、更高效率、更大規模、更長壽命,在未來2-3年內顯著有效!

從行業景氣角度篩選重點消費醫藥和科技成長細分領域,確定性的業績增長存在絕對收益機會。中國選擇結構性改革的光榮之路,時間是我們的朋友,長期前途光明。在全球政經環境復雜的背景下,中長期寬松周期開啟,黃金資產是組合最好的穩定器,黃金牛市延續。

以下為演講實錄:

從5月底開始到最近的,剛才講我們有一個金三角策略。其實它就是有黃金、醫藥消費,加上科技成長這三個資產做一個主要的支撐點。過去三個多月的時間里面,大概獲得了18%-19%的凈收益,同期上證指數上漲大約2%。

現在總的大環境,我們稱為宏觀不確定,微觀不穩定。我們會用黃金應對這個局面,是因為我們還有兩個海外基金,在整個投資過程當中是需要了解全球的經濟現狀和資本市場的情況是什么樣的架構。其實中國的經濟包括資本市場已經完全嵌到全球經濟體系和資本市場當中了,如果單獨孤立的討論A股是解決不了理解和認識整個市場的問題。所以我們必須站在全球架構下,理解全球經濟處于什么現狀。

在2008年的時候,我們使用黃金資產作為對沖。2016年,大家都知道2015年發生了股災,當時在811匯改以后,到2016年開年出現了熔斷,整個指數跌了20%-30%。2016年悟空還是實現了絕對正收益。

我們在2015年的時候,判斷全球會處于一個宏觀波動比較大的年份,所以我們使用了黃金資產。這里面有兩個主要的節點,一個是6月份的英國脫歐,還有11月份的特朗普當選。其實在這之前,我們無法預計這個事件會發生什么樣的狀況,這個事件對全球的影響是非常重大的。

如果黑天鵝事件不發生,黃金資產當然它可能出現下跌的情況。但如果這個事件發生的話,它將會猛烈上漲。在這個情景里面,黃金風險收益非常合理。所以我們比較多的投資放在黃金資產上。我們2016年拿到正收益跟這個是有直接關系的。

以上做一個鋪墊,主要是為了講2019年。目前階段全球的經濟,我們看到包括美國、歐洲和日本整個經濟的情況基本上經濟是下滑的,而且下滑的情況現在是越來越陡峭,而且我們看到美國那么多數據,雖然美國的經濟增速還不錯,但是很多指標都已經出現了下滑的狀況,有些指標下滑的速度還非常快。

這個情景里面,美國未來經濟大概率會不斷的下滑,走向衰退,對我們的經濟影響都是非常大的。

我們現在看到美國整個債券的市場,收益是不斷下降的,去年十年期還是3%以上,現在前面一周已經達到1.44%,現在大概1.5%左右。

整個美國債券市場在為美國經濟衰退做定價,這是一個非常重要的數據。我們就討論這個現象的結果,先不關心背后是什么原因,整個美國的債券市場的交易員,也就是華爾街的主要交易員,這個群體在為經濟衰退做定價,規模非常龐大,而且都是機構,這個價格是真金白銀交易出來的。

美國的股票市場從2018年初以后,到現在一年半左右的時間里面,總的來說是一個振蕩的局面,沒有出現比較大的增幅。但是美國債券市場已經在為經濟衰退做定價,這是我們看到的結果。

后面我們還有一些數據,比如說美國十年期跟三個月的債券利率已經是一直在倒掛。從美國歷史上看,當債券利率出現倒掛,預測經濟衰退的概率非常大,大約九次預測率,七次或八次,只有一兩次沒有衰退,但是也出現了經濟明確下滑的情景。

當然我們看到后面有一個數據,在去年底左右的時候,全球負收益率的債券大概9.3萬億的規模。到上上周的時候,已經突破17萬億全球負利益率的債券。但是大家還在購買,原因就是大家擔心經濟衰退,大家擔心利率向下走,同時部分養老金和其他一些銀行包括一些投資者還要因為規則的原因還要繼續購買,主要通過債券上漲和匯率的對沖實現盈利。

我們需要注重這個問題。為什么會說整個美國經濟最終衰退,我們羅列了很多周期,最重要的周期,比如說人口紅利的周期,我們的創新周期,我們從80年代開始,我們的計算機、個人電腦、移動通訊、互聯網到后來的我們的移動互聯網,整整十年里面我們的創新周期發展速度非常快,為整個經濟注入了更高的效率、更多的活力,這個拉升了整個經濟環境。到目前階段,我們的移動互聯網或者互聯網紅利市場都出現了下降的情況。

房地產周期,過去十年里面,中國人在全球包括倫敦、美國、加拿大、澳大利亞等甚至包括東南亞、香港,我們大概買了將近6千-8千億美金的房地產。現在這個周期已經見頂,中國人現在沒有那么多的外匯去支撐這么大一個購買力。

還有我們的全球化周期,這個是比較重要。中美之間的貿易戰,英國脫歐對整個全球經濟的影響,包括日韓之間的貿易互相對抗的政策,包括現在的香港問題,其實都是全球化的紅利在二戰以來已經出現下降導致的。

我們這里面還列了其他的問題,我們討論說這么多的周期交匯在一起,對全球經濟的影響是非常重大的。整個增量市場出現衰竭的情況,更多的是存量上出現爭奪,這種情況下,如果這個蛋糕不能再做大,那大家都是在存量廝殺。這個對整個經濟環境是影響非常重大的。

負收益率債券的規模越來越龐大,美國是全球債券中最龐大的一個市場,它將來的債券很可能會走向負利率的情景。因為美國將來面臨的經濟衰退,上一輪經濟衰退的時候利率還是在5%左右,而這一次從去年11月份開始討論不再加息,利率大概在2.5%。今年7月份開始已經第一次減息了,現在9月份減息的概率是100%,主要討論的是減25個BP還是50個BP。

所以在美國市場,如果現在這么低的利率情況下,出現經濟衰退,其實是沒有多少減息的空間的。未來大概率要通過更低的利率甚至負利率情況,來穩定住整個資本市場。這樣一個情景里面,未來宏觀不確定,其實經濟增速下行是一個大的背景。另外,各個國家、央行不斷使用各種經濟政策實現對沖。

我們現在順著這個話題稍微展開一下。

我們這個周五時候宣布降準,還有定向降準,降準以后下一個時間節點是9月26日左右。我們認為中國隨后一定是會減息的。7月份美聯儲減息,我們沒有。這是有很多原因,一個很重要的問題是房地產的問題。我們一定要把房子按住,不要讓減息的紅利進入到房地產,不要讓房地產價格上漲。

同時我們在4、5月份的時候,我們希望這些新的降低的資金成本不再涌入到房地產和一些低效的資產里面去,同時要把資金趕入到實體經濟,降低我們實體經濟甚至地方政府的融資成本,這是非常重要的課題,所以我們可能會減息。

隨后到了10月初,中美之間重新進行談判,我覺得這一次是很可能談一個協議下來,這是基本判斷。大家都非常關心這個問題,從去年開始貿易戰開始,這個問題反復拉鋸,各種影響,包括我們對川普各方面的認識。從川普的角度講,最大的問題他要連任,同時他的軟肋是不能讓經濟進入衰退,一個很重要的課題就是不能讓資本市場大幅度的下跌,債券市場和股票市場都不能進入大幅度的下跌。如果大幅度下跌,連任沒有希望。

這樣的情況,如果繼續貿易戰,我認為他打不贏連選連任。現在進行的貿易戰,其實特朗普在最后階段已經沒有牌可以打了。

貿易戰本身美國大部分人是不受益的。我們現在不買農產品,美國的農民都是受害者。我們在2017年的時候還大概買入360萬噸的大豆,今年買得很少,當然也有豬本身的問題。

但是到汽車,如果我們在12月25日再加關稅,那么美系汽車很難賣出去,德系或日系汽車都會進入市場。還有波音,這是制造業的核心部分,如果飛機也賣不掉、汽車也賣不掉,還有一個半導體,現在有130多家企業申請要給華為供貨,他們現在不批。如果半導體也賣不出去,全世界60%的半導體進入中國市場,再分發給全世界,如果中國不買半導體,那美國的半導體賣給誰?如果這樣的情況下,其實美國沒有一個受益者,對美國的影響是非常大的。也就是說美國所有人都面臨產品通脹,價格上漲,同時很多生產企業找不到中國的出口市場,也找不到替代,這樣對他的選舉影響非常大。

如果這個局面繼續下去,將面臨經濟衰退。而我們面臨的房地產價格的泡沫問題,面臨地方債務高起的問題,也面對整個制造業有些產業外遷的問題,所以我們雙方都需要簽訂這個協議。我認為10月份以后,協議簽訂的必要性和成立的理由是充足的。

隨后我們的四中全會,隨后10月31日就是英國脫歐,現在還不清楚是硬脫歐還是軟脫歐,總的來說一定會脫歐,這樣的背景下對全球的影響是非常大,畢竟英國和歐洲整個經濟體非常大。這個大的經濟體出現一個大的局面,對經濟的影響對將來的經濟架構、貿易的架構的影響都是非常重大的。

這是我對未來短周期的想法做一個溝通。

我們未來還有減息,甚至美元還會出現下跌的情景。我們還要回答另外一個問題,過去20年時間,標普和上漲指數這個走勢,標普這個走勢,20年時間,在過去任何一個時間買入以至今天,你都是賺錢的。如果你做定投的話,復利收益是非常高的。如果是A股這個走勢比較麻煩,尤其在過去10年時間里面,上證指數也是虧錢的。我們峰值是2007年出現的,現在我們剛好到上周末,大概三千點的。

美國基本是牛長熊短,我們是牛短熊長。制度本身分紅機制等,包括我們的架構都有關系。為什么我們A股是這樣的情景,核心在于說有一個資產比我們的股票資產更優秀,投資者不是傻瓜,他一定要將收益做比較。

這個資產就是房地產,中國的房地產過去10年時間都是這樣的情況,基本一線城市回報率復合收益率超過20%,省會城市也超過15%。這個產品還可以杠桿,簡單算1:1的杠桿,50%的按揭,國家還給你提供長期的優惠利率。如果這樣一個資產,復利收益非常高,股票市場基本是負收益的,房地產市場管理上基本上是躺著賺錢,全中國人基本上絕大多數人是賣股票去買房,很少人賣房子去買股票,因為收益率本身在決定。

所以房地產本身的存在對中國整個企業或者居民戶口的資產配置影響是非常重大的。我們房地產總的市值已經進入500萬億的人民幣水準,超過美國、歐洲的總和,這說明房地產本身的存在對整個經濟的影響是非常重大的,基本上我們的房地產的發展抑制著居民的消費,也抑制著整個經濟體的創新能力。

所以未來非常重要的課題就是要把資本市場和股票市場發展起來。地方政府、土地財政、銀行、房地產作為鐵三角,我們動搖不了它的地位。現在我們有足夠好的政治能力調整好它的利益關系,所以未來我覺得股票市場會有一個長期的發展,這個發展的核心就是我們只要按住房價,我們大量的財富分配向股票市場轉移。

股票市場有更好的流動性、更好的收益性,更好的安全性,因為科創板的推出,其實未來很快的時間,像抖音,包括螞蟻金服這樣的公司,很可能在A股市場上市。有這些體量非常大的公司上市對A股市場的影響是非常重大的。我講這些主要是說未來我們要按住房地產市場,國家更多的經濟發展主要就是通過資本市場創新、科技創新,同時培育一個更大的產品消費市場來解決整個經濟發展增長的動力問題。

 面對這個一個大的宏觀背景,我們如何解決我們投資方案的問題。

我們把當前的策略稱為金三角平衡策略,三個最重要的支撐點,一個是醫藥消費這一塊,大家都清楚我們是全球唯一一個統一大國家,我們用一種文字,講一種文化。這么多年我們把鐵路、公路、電網、信息網把整個中國聯結在一起,形成一個非常高效、快速、龐大的統一大市場。這個大市場特別有利于消費市場的擴大。其實總的來講,這個市場使中國經濟往前走,這個市場會獲得很大的發展,而且會很穩定,我覺得未來不用再擔心這個問題。

另外一個是重大的資產支撐就是科技創新。中國經濟的發展未來不能依靠房子。今年習近平主席說全球來看,依靠房地產的國家最后都沒有好下場。我們要依靠科技創新,因為我們很大的債務要償還,要依靠科技創造,在全球的競爭中要發展,要獲得競爭力也要依靠科技。

所以通過華為事件,我們還是要感謝川普,如果沒有科技創新,我們這個國家沒法往前走。如果我們有很好的經濟發展,有創新的動力和能力,我相信整個經濟發展都是非常光明的。

未來整個資本市場科技創新的力量,為整個國家科技創新提供了非常重要的動力。靠銀行是沒法解決這個問題的,房地產是不行的,只有資本市場,A股市場。所以整個國家主攻方向、培養的方向是非常清晰的。這個問題也可以清晰地回答科創板為什么要推出來,解決了什么問題。

另外一個黃金資產,因為黃金是全球定價。我們過去一個季度里面用三個金三角來解決,效率比較高。現在核心要點的是利率,因為黃金沒有利息,還有美元價格,如果美元向上走的對黃金是有抑制的。如果美元向下走,對黃金有支撐的。目前最大的支撐毫無問題,整個經濟增速甚至經濟衰退是向這樣一個方向,然后美元要減息,全球已經有26家央行減息了28次的情景。所以總的來說未來利率是大概率要往下走的,向下走的利率對黃金有非常強的支撐。我們小冊子里面列得很清楚,大家有時間可以看一下。這里面講到我們為什么要用黃金資產做對沖架構,因為我覺得未來3-5年時間,黃金市場都會有一個很好的發展前景。

現在印度黃金已經進入歷史性新高了,人民幣黃金2011年大概是390,現最高點是到360,其實我們人民幣黃金歷史最高點不到10%,美元黃金大概有20%的差距。美元黃金會創歷史新高,人民幣黃金會創歷史新高的。

未來黃金會怎么發展,一個比較清晰的結論,我們認為最終美元黃金一定會歷史新高,是我們現在的基本判斷。因為黃金產品有一個比較大的特殊性,我們叫做反脆弱性。美元跌,利好黃金;人民幣跌,利好人民幣黃金;特定風險情景下,股票跌,黃金股可能逆勢表現;風險偏好較高的情景下,股票漲,黃金股具備權益屬性也能跟漲;經濟惡化,債券價格反映實際利率趨勢,黃金能夠上漲;當經濟過熱,進入高通脹階段,黃金也會上漲。

關于大消費核心賽道的,大家都比較清楚,這里就不再講了。

站在未來的角度,每一塊資產都有很好的時間價值,所以用這樣的組合方式來解決投資安排的問題。如果用多空對沖,假若未來判斷市場是一個長期向上的過程,那么空頭部分沒有實現價值,損耗是比較大的。

而黃金市場既有對沖的功能,同時它有非常好的時間價值,所以你看到我們產品的凈值,科技資產和黃金資產向上走的時候,科技資產和醫藥消費市場會快一點,所以整個資產的投資效率又比較高,它的時間價值也是非常好,非常明確的。

每一塊資產都有比較清晰的時間價值,所以這個組合安排,我們的金三角平衡策略,我認為未來在比較長的時間在黃金上漲周期中都會有效。

尤其美國市場會實現經濟下滑的過程,同時進入經濟衰退的過程,然后在這個過程中,為了頂住經濟不要再繼續衰退,要更多的用地域政策甚至負利率政策來支撐這個環境,都對黃金市場有更大的支撐。未來會不會有更大的通脹,我們現在還不著急拿出結論,我們還可以繼續觀察。

總的來說,我所要跟大家溝通的就是這個大的框架,核心就是我們的金三角平衡策略。這個基本背景既有對全球大的經濟環境的認知,同時為什么我們要使用黃金這個策略,另外也是對中國的基本經濟環境、中國的發展形勢做一個的判斷。所以我們這個金三角平衡策略應對未來全球大的背景,中國特殊環境下的經濟調整做一個策略安排,希望給大家把這個策略解釋得更清楚一些,謝謝大家。

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